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A comunidade bancária russa teve a ideia de introduzir taxas de juros negativas nos depósitos em moeda estrangeira. O Banco Central não apoiou a iniciativa. Como resultado, os bancos podem se recusar a aceitar depósitos em euros do público.

Por que o Banco Central é contra

Comentando sua decisão, o Banco Central apresentou dois argumentos. Em primeiro lugar, “a prática de fixação de taxas negativas existe apenas em alguns países da zona euro e para determinadas transações”; em segundo lugar, pode “levar à acumulação de grandes volumes de liquidez cambial fora do sistema bancário”, ou seja, ao crescimento do mercado cambial paralelo.

O Banco Central pode ter outras razões para se opor à introdução de taxas negativas na moeda estrangeira dos clientes, dizem os banqueiros. “Além da componente de negócio, existe uma componente de imagem. Muitos clientes, especialmente pessoas físicas, podem aceitar taxas negativas de forma negativa”, disse Andrei Stepanenko, vice-presidente do conselho do Raiffeisenbank. Mikhail Matovnikov, analista-chefe do Sberbank, concorda que "o aparecimento de taxas negativas é um aspecto negativo bastante sério".

A comunidade bancária pode resolver o problema por conta própria. É mais fácil para os banqueiros deixarem de atrair liquidez em euros retirando os depósitos correspondentes de sua linha de produtos para pessoas físicas, apontam os participantes do mercado. “Quanto aos indivíduos, a saída pode ser parar de atrair novos depósitos em euros”, disse Stepanenko ao RBC, acrescentando que o Raiffeisenbank está considerando essa possibilidade. Na sua opinião, outros jogadores também podem optar por esta estratégia. Como resultado, a capacidade dos russos de diversificar suas economias diminuirá.

No entanto, enquanto na comunidade bancária não há consenso sobre este assunto. Sberbank e Citibank se recusaram a comentar sobre planos de taxas. “Quanto ao VTB24 e ao negócio de retalho do Banco VTB, não há planos para ajustar a rentabilidade dos depósitos em moeda estrangeira no curto prazo”, disse um representante do Grupo VTB.

Será mais difícil para os bancos seguirem o mesmo caminho em relação às pessoas jurídicas. “Bons clientes corporativos são críticos para a maioria dos bancos, e ninguém os recusará por causa de perdas em euros emprestados. Os bancos terão de resolver este problema melhorando o funcionamento das suas tesourarias”, disse à RBC um gestor de um dos 30 maiores bancos em termos de ativos.

Na opinião dele, o problema não apareceu ontem, mas com uma gestão adequada dos fluxos de liquidez, pode ser resolvido. “Muito provavelmente, o apelo da associação ao Banco Central foi causado por um aumento nas entradas de liquidez em euros de clientes de alguns bancos específicos, que eles razoavelmente respaldaram com uma referência à situação geral, não a mais simples do mercado. mercado."

É possível, observa o interlocutor do RBC, que nos últimos meses a situação tenha sido agravada pela acumulação por parte das empresas russas nas suas contas de moeda estrangeira, incluindo euros, para pagar dívidas externas. No primeiro trimestre de 2017, segundo o Banco Central, esses pagamentos devem somar mais de 15 bilhões em dólares.

Salvar

O fenômeno das taxas de juros negativas é uma tendência moderna que começou em 2008. Como resultado da crise financeira que eclodiu nos Estados Unidos, as taxas de crescimento das principais economias desaceleraram, o desemprego aumentou e o consumo diminuiu. Os bancos centrais foram obrigados a baixar as taxas de juros para minimizar o impacto negativo dessas tendências na população e nos negócios. Como resultado, as taxas de desconto dos principais Bancos Centrais foram reduzidas para níveis recordes:

O recurso de crédito tornou-se mais acessível, porém, a política de “dinheiro barato” não teve o devido impacto nas estatísticas macroeconômicas. Isto foi em grande parte devido ao fato de que o líder. Os Estados Unidos foram os que mais rapidamente reconheceram esse fato e reagiram a ele – em 2008, foi lançado um programa de estímulo econômico, chamado de “quantitative easing” ou QE.

A eficiência da tomada de decisão predeterminou o vetor de desenvolvimento posterior dos eventos. Os principais indicadores macroeconômicos dos EUA se recuperaram para os níveis pré-crise ao longo de vários anos, enquanto os europeus permanecem menos atraentes mesmo 6 anos após o início da crise. Um exemplo marcante é o desemprego (destacam-se os momentos de lançamento e finalização do programa de estímulo econômico dos EUA):

Apesar das taxas baixas, o problema da recuperação econômica europeia persistiu, e quando a ele se somou a ameaça de deflação, . Por parte do regulador, foram realizadas intervenções verbais regulares, em setembro de 2014 foi introduzida uma taxa de depósito negativa, e em 2015, semelhante ao QE americano.

Taxas negativas na zona do euro

A taxa de depósito negativa do BCE não tem impacto direto na poupança da população nos bancos comerciais, uma vez que é aplicada apenas a determinadas contas dos bancos comerciais no Banco Central. O principal objetivo da introdução dessa medida é restaurar o crescimento econômico perdido e retornar a inflação ao nível da meta de 2%. Com a ajuda de uma política monetária ultra-suave, o Banco Central busca aumentar o ritmo de empréstimos à população. Atualmente, os gastos das famílias na zona do euro estão abaixo dos níveis pré-crise:

O "dinheiro barato" deve estimular o consumo, se esse indicador crescer, as vendas no varejo aumentarão e os negócios estarão mais dispostos a se expandir e, consequentemente, criar novos empregos. Além disso, as taxas de depósito negativas do BCE devem encorajar os bancos a aumentar o ritmo de concessão de empréstimos ao setor real da economia.

Retornos negativos?

A taxa de desconto do Banco Central da Suíça e da Dinamarca está em menos 0,75%, na Suécia - menos 0,1%. A lógica dos Bancos Centrais desses países é semelhante à lógica do BCE. Ao mesmo tempo, apesar de as taxas de depósito para a população não serem negativas, o rendimento dos títulos de dívida individual já foi negativo. Situação semelhante foi observada no mercado de dívida pública da Dinamarca, Suécia, Suíça e Alemanha e foi causada pelo aumento da demanda.

Essa demanda pode ser dividida em compras especulativas em antecipação à plena implementação do programa QE; aquisições por parte de bancos que, no contexto de taxas negativas do BCE, consideram mais racional colocar reservas em títulos de dívida de alta qualidade; compras de grandes participantes institucionais usando uma estratégia de gestão passiva de ativos (por exemplo, fundos de pensão).

À medida que o programa QE se desenvolve, o BCE comprará cada vez mais títulos de dívida europeus, o que fará diminuir tanto o rendimento dos títulos de países problemáticos quanto o rendimento dos títulos de dívida de economias bastante solventes. O QE foi lançado há relativamente pouco tempo e penso que no futuro podemos esperar uma continuação da tendência descendente dos rendimentos dos títulos de dívida pública e empresarial europeus.

Rendimentos mais baixos combinados com taxas de empréstimo baixas provavelmente mudarão o interesse de certos grupos de investidores e aumentarão o investimento no mercado de ações europeu. Os principais índices de ações europeus permaneceram atraentes desde o anúncio do programa europeu de QE em outubro de 2014 e provavelmente continuarão assim por muito tempo.

O par EURUSD está caindo devido a uma combinação estável da política monetária ultra-suave do BCE e as expectativas de um próximo aumento da taxa pelo Federal Reserve dos EUA. Tendência de longo prazo, o alvo mais próximo é a paridade.

A Eficácia das Taxas Negativas

Será extremamente difícil avaliar o impacto das taxas negativas na economia separadamente de outros métodos de incentivo, pois trata-se de um conjunto de medidas que são aplicadas simultaneamente e têm efeito cumulativo nas estatísticas macroeconômicas, além disso, o efeito de sua implementação é provável que se manifeste com um desfasamento de tempo significativo.

A crescente popularidade da política monetária ultra-suave entre os principais bancos centrais provoca uma depreciação das moedas nacionais dos países que se envolvem em tal corrida cambial. O ambiente de negócios está se tornando cada vez mais atraente para os exportadores, enquanto os importadores sofrem com as taxas de câmbio que tornam as mercadorias estrangeiras mais caras.

A política ultra-suave de países individuais leva à opressão das exportações de seus parceiros comerciais, se eles não adotarem medidas semelhantes, e a taxa de câmbio de sua moeda nacional não diminuir. Em outras palavras, a introdução de medidas agressivas de estímulo econômico por parte dos bancos centrais das principais economias pode provocar uma deterioração dos indicadores macroeconômicos de seus parceiros comerciais e, consequentemente, contribuir para a introdução de uma política monetária semelhante por parte destes.

Segundo as estatísticas, os principais importadores da UE são a China (16,6%), a Federação Russa (12,3%), os EUA (11,7%) e a Suíça (5,6%). A queda do euro afetará principalmente o volume de importações da China, Estados Unidos e Suíça, pois as moedas nacionais desses países estão se fortalecendo ou não apresentam queda comparável à observada no mercado de câmbio europeu. Na minha opinião, a era das taxas negativas durará pelo menos 1,5 anos, e o principal indicador de seu fim é o estado da economia da zona do euro.

Informações mais detalhadas sobre as razões do declínio do par EURUSD e as perspectivas para as economias dos EUA e da UE e no formulário.

O chefe da maior empresa de investimentos do mundo, a BlackRock, chamou a atenção para o perigo de cortar as taxas de juros, que muitas vezes se tornam negativas, uma política que alguns bancos centrais recorrem para sustentar a situação econômica. Larry Fink, coproprietário e CEO da BlackRock, disse em seu discurso anual aos acionistas que as baixas taxas de juros também estão prejudicando os poupadores, o que, por sua vez, pode significar que a política está prejudicando a economia do que o pretendido.

Ele vê as taxas de juros negativas como "particularmente preocupantes" e potencialmente contraproducentes em meio a riscos sociais e políticos. Isso criou a situação mais volátil na economia global em cerca de 10 anos, de acordo com MarketWatch. “Suas ações [do banco central] estão pressionando severamente a poupança global e criando incentivos para que busquem altos retornos, empurrando os investidores para ativos menos líquidos e maiores níveis de risco, com consequências financeiras e econômicas potencialmente perigosas”, escreveu Fink aos acionistas.

Os poupadores são forçados a investir mais dinheiro em investimentos para cumprir suas metas de aposentadoria, o que significa que gastarão menos para atender às suas próprias despesas de consumo. Esses e vários outros fatores, incluindo instabilidade geopolítica, criam "um alto grau de incerteza no mundo economia, o que não é observado desde o período pré-crise. "A política monetária é projetada para apoiar o crescimento econômico, mas agora, de fato, traz os riscos de reduzir os gastos do consumidor", resumiu o financista alemão.

FMI - "para", mas ...

Enquanto isso, o Fundo Monetário Internacional também compartilhou seus próprios pensamentos sobre taxas de juros negativas. Seus especialistas disseram que "em geral, eles ajudam a fornecer estímulo monetário adicional e condições financeiras que apoiam a demanda e a estabilidade de preços". O FMI está confiante de que essas taxas podem estimular o setor privado a gastar mais, embora reconheça que os poupadores podem ser atingidos.

O FMI reconhece que há "um limite para até onde e por quanto tempo" as taxas de juros negativas podem ir. Tal política pode causar "consequências imprevistas": por exemplo, os bancos começarão a emprestar a tomadores de risco na tentativa de compensar o declínio no número de poupadores. Taxas de juros negativas também podem desencadear ciclos de alta e queda nos preços dos ativos, diz o FMI.

A medida é extraordinária

A lógica por trás da introdução de taxas negativas é muito simples, diz Robert Novak, analista sênior da MFX Broker. Em um ambiente em que as taxas em que os bancos comerciais podem colocar dinheiro em depósitos no Banco Central são positivas e as perspectivas para a economia são incertas, os bancos geralmente preferem não emprestar para famílias e empresas, mas para ganhar sem risco simplesmente colocando dinheiro no banco central.

Quando as taxas se tornam negativas, torna-se inútil manter dinheiro no Banco Central: para ganhar dinheiro, os bancos são obrigados a se envolver em empréstimos ativos - é melhor emprestar dinheiro mesmo a uma taxa de juros mínima e receber pelo menos alguma renda do que obviamente perder ao colocá-lo em um depósito com uma taxa negativa. Assim, ao introduzir taxas negativas, os reguladores estão tentando forçar os bancos a emprestar mais ativamente e a emitir empréstimos a uma taxa de juros mínima. No futuro, tal política de "empréstimos baratos" deverá ter um efeito estimulante sobre a economia.

Sim, diz Robert Novak, as observações de Lawrence Fink sobre os possíveis efeitos negativos das taxas de juros negativas estão corretas. Mas é improvável que essas consequências negativas se concretizem se o período de taxas negativas for de curta duração. Ainda assim, os bancos centrais mundiais consideram esta medida extraordinária e não vão atrasar a sua aplicação. Portanto, é improvável que essa política leve a problemas sérios.

O novo chefe da economia global

Taxas zero ou negativas são como um novo chefe da economia global, acredita Alexei Antonov, analista da Alor Broker. Após a crise de 2008, os EUA e a zona do euro fizeram isso para estimular a recuperação econômica, mas não pensaram nas consequências e na eficiência adequada. E, como vimos na história, em vão - afinal, o resultado esperado não aconteceu. Se os EUA estão se recuperando gradualmente, o crescimento na zona do euro é praticamente zero.

No longo prazo, o modelo é prejudicial às economias desenvolvidas, e o especialista parece estar dizendo que o regulador americano afinal entende isso, pois já pensou em aumentar a taxa. Agora eles se deparam com uma questão séria - aumentar a taxa, apesar dos riscos globais da China e do petróleo barato, ou equilibrar as taxas atuais de zero e esperar que a economia cresça, e somente depois de aumentá-la.

Objetivamente, acredita Antonov, agora o FRS não tem mais medidas efetivas para apoiar o equilíbrio econômico e, talvez, em caso de crise, a história do lançamento da imprensa possa se repetir. Ou seja, é menos estressante para a economia não aumentar a taxa, mas isso só terá efeito por algum tempo, até que a próxima máquina seja conectada ao negócio - isso não resolverá o problema global. Seria decidido pelo seu aumento, que depois de um tempo deixaria a economia um pouco mais sóbria. Mas aqui novamente a pergunta - diz o especialista - a quais interesses o governo adere? Objetivamente, ele agora precisa de paz pública e apoio empresarial, então, provavelmente, o épico com retenção continuará.

Nós não vamos para isso

Quanto à Federação Russa, então, é claro, a introdução de taxas negativas pelo Banco da Rússia está fora de questão, Robert Novak tem certeza. Esta medida é introduzida pelos bancos centrais apenas quando existe uma ameaça real de deflação, que não pode ser evitada por quaisquer outras medidas. Em contraste, a Rússia está experimentando uma inflação que é quase o dobro da meta de 4%. Nesses casos, na prática mundial, não é negativo, mas, pelo contrário, são usadas taxas aumentadas. O que, de fato, o Banco da Rússia fez.

No entanto, de acordo com Robert Novak, a Rússia pode se beneficiar das taxas de juros negativas envolvidas na Europa e no Japão. As taxas dos títulos russos (tanto governamentais quanto corporativos) parecem muito atraentes e, como a Bloomberg informou ontem, os fundos de hedge ocidentais estão mostrando interesse crescente em ativos em rublo. Assim, ceteris paribus, o regime de taxas negativas nas principais economias do mundo contribuirá para a entrada de capital na Federação Russa.

No que diz respeito às realidades russas, concorda Alexei Antonov, tudo é um pouco diferente conosco. Nossa economia é altamente dependente do setor de commodities, portanto, quaisquer oscilações no mercado de petróleo afetam seriamente a política interna do Banco Central. Em uma situação em que o petróleo caiu fortemente e a moeda subiu a níveis sem precedentes, o Banco Central foi forçado a aumentar drasticamente a taxa, caso contrário a economia entraria em colapso. Atualmente, o Banco Central adere à política de combate à inflação, de modo que a taxa se manteve no mesmo patamar.

No entanto, por quanto tempo ele vai aderir a ela - pergunta o especialista - também é uma questão difícil, porque uma taxa alta de uma forma ou de outra afeta o desenvolvimento de um setor tão importante da economia como as pequenas e médias empresas. Uma ligeira diminuição na próxima reunião do Banco Central teria um efeito positivo na recuperação da economia, mas - acredita Alexey Antonov, poderia atingir o bolso dos russos.

Deve-se notar, no entanto, que manter a taxa do Banco Central da Federação Russa no nível atual, apesar do fato de que as economias em todos os lugares são estimuladas ao crescimento por taxas baixas até negativas, também é uma prática perigosa. Obviamente, não há outra receita para o crescimento da economia mundial hoje, a não ser o dinheiro barato, e nosso Banco Central também não tem. Por isso, quase não se fala em crescimento, preferindo outras metas e prazos. No entanto, apesar do interesse dos especuladores ocidentais na Rússia, que não nos traz muitos benefícios, embora alimente o mercado monetário (e depois se transforme em retirada de capital), esses objetivos dificilmente são a estratégia ideal. Há muitos anos nos dizem que a inflação baixa trará crescimento econômico e investimento real, mas é óbvio que seu declínio não se correlaciona com o crescimento econômico, muito pelo contrário.

Quem sabe deixar de ter medo de tirar dinheiro do bolso dos cidadãos - o que costuma ser censurado pela alta inflação - e simplesmente colocá-lo lá, tornando-o mais acessível? Mas esta é uma lógica completamente diferente. Quanto ao fenômeno das taxas de juros negativas, claro, requer observação e estudo, ainda não há muito material sobre essa nova prática.

O Ricksbank, banco central da Suécia, foi o primeiro banco central do mundo a introduzir taxas de juros negativas nos depósitos bancários em julho. O fenômeno é bastante notável por si só, mas no momento é bastante interessante que outros países que desejam aumentar os empréstimos possam seguir o exemplo da Suécia, escreve o jornal Financial Times.

Os bancos centrais do mundo estão monitorando de perto " experimento sueco". Governador do Banco da Inglaterra Rei Mervyn insinuou que seu escritório pode seguir o exemplo sueco, já que a ameaça de uma armadilha de liquidez para o Reino Unido (o dinheiro "fica preso" no setor bancário e não flui para a economia real) é muito grande.

“Se nos próximos meses não houver sinais do fim desta tendência, então o Banco de Inglaterra poderá recorrer a uma taxa de juro negativa. Na verdade, isso é uma multa para os bancos que se recusam a emitir empréstimos”, disse um representante da RBC Capital Markets. John Reith.

No entanto, é improvável que o Banco Central Europeu cobre taxas por depósitos de bancos, acreditam os especialistas.

Assustados com a crise financeira e a inadimplência de seus clientes nas obrigações de dívida, os bancos não têm pressa em emitir novos empréstimos, mas preferem acumular dinheiro. Os depósitos no Banco Central são considerados uma das opções mais seguras.

Anteriormente, esperava-se que o Japão fosse o primeiro a recorrer a tal medida, no entanto, mesmo tendo chegado ao fundo da crise, o Banco do Japão não se atreveu a obrigar os bancos a pagar os depósitos.

A principal taxa de juros do Riksbank, a taxa de recompra, é de 0,25%, a taxa dos empréstimos emitidos pelo Banco Central é de 0,75% e dos depósitos - menos 0,25%.

O defensor mais ativo de taxas negativas na Suécia é o vice-governador do Riksbank Lars Svensson, um reconhecido especialista na teoria do monetarismo, em estreita comunicação com o chefe do Federal Reserve dos EUA Ben Bernanke com quem trabalharam juntos em Princeton. No entanto, nos Estados Unidos, dificilmente se discute a possibilidade de introduzir taxas de juros negativas, já que a própria ideia disso é alheia aos economistas americanos, observa o artigo.

“Não há nada de estranho nas taxas de juros negativas”, disse Svensson. Ele está convencido de que para os bancos centrais esta é a mesma ferramenta de política monetária que qualquer outra, basta saber quando usá-la.

Especialistas observam, no entanto, que os bancos suecos tradicionalmente não usam a possibilidade de colocar fundos no Banco Central de forma tão ampla quanto em outros países europeus, de modo que o efeito da taxa negativa é limitado. No Reino Unido, será mais perceptível, pois o volume de depósitos dos bancos comerciais no Banco Central aumentou quase cinco vezes de março para o final de julho – de 31 bilhões para 152 bilhões de libras.

Estes são tempos estranhos para os mutuários europeus. Como se vivessem em um espelho, onde todas as regras da existência financeira fossem viradas do avesso. Como você gosta de um empréstimo comercial a uma taxa de juros de menos 0,1%? Sim, sim - os bancos agora pagam mais aos seus mutuários para obter empréstimos. Claro, você tem que pagar comissões adicionais, e eles fazem o empréstimo ainda tradicionalmente pago. Mas a remuneração do banco agora não passa de um ou dois por cento. As esquisitices não param por aí.

Os investidores forneceram à Alemanha cerca de US$ 4 bilhões de seus fundos. Concedido esta semana, sabendo que nem todo o dinheiro será devolvido a eles mesmos - todas as mesmas taxas de juros negativas governam o show. E, afinal, não só os títulos do governo deixaram de ser rentáveis ​​para os investidores, mas também títulos de empresas individuais, como a suíça Nestlé, por exemplo.

Do outro lado do zero

Esses incidentes "espelho" são o lado negativo de todas as ações que os políticos da região estão tomando para reviver o crescimento. Os políticos estão desesperados - e para encorajar empréstimos e gastos, estão cortando as taxas a níveis inimagináveis. Mais precisamente, planícies. Os banqueiros, olhando para as taxas de juros negativas que se tornaram decisões políticas, apenas dão de ombros.

Claro, empréstimos ao consumidor e hipotecários com taxas negativas ainda são raros, embora algumas pessoas tenham muita sorte. Embora a maioria dos bancos ainda esteja considerando suas ações nas circunstâncias atuais, alguns credores adotaram as ações de seus bancos centrais como uma chamada direta. Mas os depositantes tiveram muito menos sorte - a taxa negativa acabou não sendo lucrativa para eles, agora eles precisam pagar aos bancos pelo uso de seus depósitos.

Taxas de juros negativas na política

Esquisito? Possivelmente, mas compreensivelmente. Os políticos, juntamente com seus bancos centrais, estão recorrendo a medidas muito drásticas para dar vida à economia e apoiar a inflação que tenta cair abaixo de zero. À frente de tudo - o BCE com a intenção de imprimir dinheiro para a compra "por atacado" de títulos do governo dos membros da zona do euro.

A Suíça separou seu franco do euro, o que chocou os mercados, ao mesmo tempo em que reduziu sua taxa básica para um valor negativo. O Banco Central da Dinamarca cortou a taxa até 4 vezes e em apenas um mês. Agora neste país a taxa principal é -0,75%. A Suécia seguiu o exemplo. E o que está acontecendo nos mercados de valores mobiliários europeus é um tema digno de pesquisa econômica.

De volta aos consumidores

Enquanto algumas pessoas leem com grande surpresa os termos de seus contratos de empréstimo, que indicam que a taxa sob seu contrato é negativa, o que significa que o banco lhes pagará extra pelo empréstimo, outras com não menos surpresa aceitaram a informação de que teriam para pagar extra por seus depósitos. Que em vez de ganhar, os depósitos bancários tornaram-se fontes de perdas diretas. Deixe pequeno, geralmente não mais que 1%, mas ainda assim.

Obviamente, todos esses incidentes ainda não se espalharam e, portanto, os depositantes ainda podem transferir seu dinheiro para outros bancos. Sim, e os títulos europeus ainda podem ser uma excelente alternativa aos títulos de mercados emergentes.

Na Rússia, a queda das taxas de juros dos empréstimos ainda não é esperada. Portanto, os empresários têm que incluir outras despesas no serviço de empréstimos bancários. No entanto, apesar do aumento dos preços, os empréstimos comerciais não se tornaram mais acessíveis - os bancos ainda são muito exigentes com os empresários. Mas ainda